摩根大通朱海斌国务院文件暗示近期不会降息dd
摩根大通朱海斌:国务院文件暗示近期不会降息
11月份Markit中国制造业采购经理人指数初值为50.0,低于市场预期(摩根大通:50.6,一致预测:50.2),而10月份的最终读数为50.4。产出指数6月份以来首次跌破50,而新订单和新出口订单仍处于扩张区域。投入和产出价格均低于50的临界值,但减速幅度有所放缓。
具体来看,11月份产出指数较上月下降1.2点至49.5,为6月份以来首次跌破50临界值。新订单指数微升0.2点至51.4,而新出口订单指数大跌1.2点至50.5,表明外部需求增长可能缓于上月。就业指数仍低于50临界值,并在11月份下跌0.5点至48.4。此外,11月份制成品库存指数再次降至50以下(11月份49.8,而10月份为50.3)。因此订单库存比自10月份的1.02上涨至1.03。
在通胀方面,投入价格指数和产出价格指数继连续三月下跌之后,在11月份分别上涨0.6点和1.0点至45.0和46.8。7月份有所缓解的反通货膨胀压力于近几个月重新出现:生产者物价指数通货紧缩水平自3月份的同比下跌2.3%收窄至7月份的同比下跌0.9%,但随后三个月逐步放宽,至11月份同比下跌2.2%。
今日公布的采购经理人指数初值以及上周早些时候发布的10月份数据支持了我们的观点,即,中国第四季度GDP增长将从季度环比增长7.9%放缓至季度环比增长7.4% (季调后折年)。总体经济状况没有太大变化:服务业增长和出口顺差是经济增长的稳定因素,而房地产投资和制造业投资仍然疲软,在近期内拖累经济增长势头。此外,11月份的经济活动可能会受到亚太经合组织会议的负面影响,因为会议期间高污染工厂将会暂时停产,北京的政府部门也会关闭。
国务院文件暗示近期不会降息
经济增势疲软、通货膨胀率处于低位(以及近几个月生产价格指数通缩水平扩大)促使市场推测近期政府可能推出降息政策。我们认为近期降息的可能性仍然较小。
昨天(11月19日)国务院公布了降低企业融资成本的十项措施,包括:
·增加存贷比指标弹性(市场推测银行间存款可能会被纳入存贷比计算)
·发展民营银行,鼓励中小金融机构通过互联网金融等渠道向小微企业和“三农”提供融资
·支持担保和再担保机构发展,推广小额贷款保证保险
·改进商业银行绩效考核机制,防止信贷投放“喜大厌小”和不合理的高利率、高费用
·运用信贷资产证券化等方式盘活资金存量,简化小微、“三农”金融债的发行程序
·出台股票发行注册制改革方案,取消新股发行的持续盈利条件,降低小微和创新型企业上市门槛,建立资本市场多元融资渠道
·支持跨境融资和创新外汇储备运用
·完善信用体系,提高小微企业信用透明度
·加快利率市场化改革
·健全监督问责机制,遏制不规范收费、非法集资等
我们对上述文件的理解是,政府的关注重点仍是信贷市场的结构化问题,而不是整体货币和信贷状况。上述大多数措施旨在增强信贷可得性并降低小微企业和农业的融资成本。值得一提的是,该文件未提及货币政策的微调。
因此,我们认为近期推出降息政策的可能性仍然较小。上述文件与央行近期推出的货币政策运作框架相符。不同于传统的宽松货币政策,新框架重点采用针对性和微调措施,包括:(1) 用下调银行间市场利率(通过多种流动性手段)取代下调基准利率;(2) 用针对性量化政策取代下调存款准备金率(如,针对性存款准备金率下调、抵押补充贷款(PSL)、再贷款、中期借贷便利(MLF)等); (3)重点关注信贷构成变化,以更好支持实体经济发展。反对降息政策的论据是,信贷市场中的不平等待遇将地方政府、国企及其他对利率变动不敏感的行业置于有利地位,而中小企业和其他利率敏感行业处于相对不利地位。
国务院文件意味着近期内将继续采用新的“结构化”货币政策视角。尽管如此,可以说降息的可能性正在增大。未来两到三个月将是重要的政策观察期。若新框架未能成功降低实体经济的融资成本(指标包括银行平均贷款利率、债券收益率以及非银行融资的融资成本),政府可能会重新评估货币政策框架,并在2015年第一季度讨论降息政策。
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